国防军工2024年度策略报告：见证转折处风云再起时

  2023年复盘：交易维度，风险收益比大幅度的提高。1）流动性：剔除军工主题基金后，2023Q3公募主动基金持仓占比2.62%，整体回落至2021Q3水平。基金超配比例跌落至0.42%，为近年来低位。2）估值：军工板块估值分位数约为15.6%，未来提升空间较大。年初以来，板块估值风险释放较为充分，风险收益比大幅度的提高。年报业绩空窗期较长，Q3之后投资进入布局期，静待东风再启航。

  行业中宏观视角：变局中开新局。1）宏观背景：俄乌战争尚未结束，巴以冲突再起，全球军备预期骤升，我国军贸迎发展机遇。未来我国装备建设将优先制信息权的掌控、精确制导武器的发展、无人装备的列装以及“低成本、可消耗”理念的贯彻。2）中观行业端：国防军费支出决定了军工行业整体采购规模。我国军费仍有较大增长空间，且支出结构将持续优化，行业总需求稳步提升。军品采购“以量换价”大势所趋，规模效应将部分抵消降价对行业的负面影响。

  2024年观点：军工主流赛道深蹲起跳β趋强，新域新质α机会涌现。不同于市场对2024年需求侧的悲观预期，我们大家都认为“十四五”中期调整渐近尾声，人事调整落地后采购工作将有序展开，叠加行业整体库存充足，23Q4订单放量有望驱动24Q1业绩快速上行。此外，“十四五”上半程，装备采购向备战亟需的“硬装备”领域倾斜，军机产业链、发动机产业链、导弹产业链以及元器件、新材料等领域深度受益。经过2至3年产量爬坡，相关装备采购量进入高位，叠加降价、国产化等因素拖累，2023年主流赛道β趋弱。“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“新装备”和“软实力”的进步，无人装备、电子对抗等新域新质领域多集中于此，军工α机会将涌现。需要强调的是，经过一年的沉淀和调整，军工主流赛道有望深蹲起跳，2024年投资β趋强，机会逐步凸显。

  投资建议：2024H1重订单，敢布局；H2重业绩，偏结构。当前军工板块基本面、情绪面、资金面皆处于底部，估值分位数仅15.6%，随着年末中期调整落地，高库存背景下，订单可见并驱动24Q1板块业绩环比和同比迎显著改善，23Q4行情拐点可期，建议2024年上半程重订单，敢布局；下半程重业绩，偏结构。2024年“优选赛道，精选个股”，建议“五维度”配置：1）新域新质，包括无人装备核心供应商中无人机、航天电子、晶品特装，远火供应商北方导航、长盈通，雷达/通信/电子对抗核心供应商盟升电子、国博电子、七一二，军工信息安全供应商邦彦技术、佳缘科技；2）航空/航发产业链，关注中航沈飞、西部超导、中航光电、中航重机、抚顺特钢；3）导弹/卫星互联网产业链，关注菲利华、新雷能、盛路通信；4）国产化提升受益标的，包括振华风光和紫光国微；5）国企改革受益标的，包括航发控制、天奥电子、国睿科技和中航机载等。

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  从本次中央经济工作会议的定调判断，我们大家都认为：一是财政政策强调优化结构，加大对科技投入，尤其是颠覆性技术和前沿技术，此外也会推进投资和消费的良性循环。二是货币政策有稳中有松，银行负债端有望获得更多监管利好，以缓解负债成本刚性的问题。

  2023医保谈判结果符合预期，支持政策利于创新药产品定价以及相关公司业绩提升。

  投资建议：行业策略：2024年在国内消费改善速度与幅度仍不明朗的情况下，我们大家都认为“品牌出海”以及轻工新消费品类渗透率提升趋势较为确定，其中或将出现更多投资机会，且确定性或将更高。而家居、造纸行业2024年核心关注内需消费景气度，后续若国内消费呈现较好改善的情况下，各细分板块也有望迎来不同程度改善，其

  “创新+复苏”双线推进，电子板块投资机遇重重。年初以来电子行业涨幅7%，全行业排名第四。2023年初以来，由ChatGPT掀起一轮AI浪潮，大模型对算力的需求高增，AI算力与服务器成为各大厂商大模型训练和推理不可或缺的“基础设施”，也是提升大模型性能的关键，AI掀起新一轮科技产业革命下，以算力和服务

  计算机行业2024年年度投资策略：2024：AI应用的线年计算机板块专精特新行情或已开启。截至2023年12月8日，计算机板块年初至今涨幅15.21%，在A股所有板块排名第三。计算机板块涨幅前20家企业以中小市值企业为主，随着人工智能、卫星互联网、华为数字底座、数据要素等多个领域出现从0到1突破，计算机个股行情呈现多元化趋势，专精特新行情或已经开

  特殊钢定位关键，应用领域多元特殊钢是重大装备和国防先进武器装备必须的核心和关键材料，与普通钢材相比，特钢具有高强度、高韧性、耐磨、耐腐蚀等性能，在类型上包括碳素结构钢、合金结构钢、弹簧钢、轴承钢、齿轮钢、不锈钢、电工硅钢、模具钢、工具钢和高温合金钢等，大范围的应用于军事工业、汽车制造、新能源、交通运输等

  玻璃期货价格近期快速上涨，正反馈带动现货价格上调。玻璃期货价格自11月底以来快速上涨，现货端玻璃厂商也发布调价函，上调玻璃价格。根据生意社信息，山东金晶玻璃发函自12月11日起上调50元/吨；旗滨玻璃发函拟自12月9日起全部的产品价格上调20元/吨。玻璃价格持续上涨反应短期基本面支撑。我们大家都认为，短期基本面

  投资要点：白酒板块： Q3 平稳落地，高端和地产酒表现较优。 三季报显示，主要酒企业绩稳定。 2023 年第三季度白酒板块营收同比增长 16.3%，利润增长 17.9%， 23Q3 在基数不低的情况下仍实现较高增速，显示出白酒行业增长延续性。高端、次高端和地产酒在第三季度的营收增速分别为 16.2%