Q1营收、净利逆势增长三一国际估值修复可期

  受局部疫情爆发致使基建工程开工延迟，以及大宗商品、海运价格持续上涨等多重因素影响，今年一季度机械行业整体承压，已经公布经营数据的上市公司中，七成以上呈现营收、净利润同步下滑的趋势。市场层面，2022年1月至5月，机械设备行业下跌约24%，大幅跑输上证综指、沪深300。

  5月18日，三一国际公告2022Q1业绩，期内公司营收、净利双双逆势大涨。其中，公司营收达到41.16亿元，同比大增70.7%，归属母公司拥有人应占溢利4.44亿元，同比增长31.2%。在去年营收首次突破百亿之后，公司继续展现增速优势，维持了稳定的业绩增长态势，为全年业绩的再次突破奠定基础。

  公司强势的业绩表现主要得益于两个方面，一是受益于煤炭等大宗商品产能周期，公司矿山业务板块景气度持续高涨；二是前瞻的国际化、智能化布局渐次迈入收获期，相关板块营收和市占率不断提升。

  按应用领域划分，三一国际的产品主要用在矿山、物流装备两大板块，其产品表现与行业景气度息息相关。

  2021下半年开始，全球大宗商品的价值明显上涨，较具代表性的是，截至2022年2月，动力煤价格较2019年1月上涨74.2%，在宏观调控的加持下仍维持在900-1000元/吨的高位。价格上涨背后反映出的是供需失衡，需求传导下，矿山的固定资产投资意愿强化，往往会出现行业装备制造环节增速大于行业增速的情况。

  作为国内领先的机械装备提供商，三一国际的掘进机、堆高机、正面吊等产品常年占据国内第一，产品竞争力毋庸置疑，加上近年公司在综采、宽体车等产品领域的创新和资源投入力度持续加大，一方面产品矩阵不断扩容，另一方面宽体车等产品的排名不断的提高，公司的行业领头羊得到巩固，一旦行业“风起”，公司的业绩第一个“顺风而行”。

  根据官方数据，三一国际矿山装备一季度营收增长82.7%，其中矿车营收增速达到325%，且在手订单已经排到10月。掘进机一季度增长15%，在手订单已经排到8月，且相较去年月均50台的交付量，今年的月均交付量达到85台，5-6月的月均交付规划已经接近100台。

  根据已有订单情况和市场摸盘，三一国际的业绩能见度极高，公司预计今年矿山装备单个板块的营收将突破100亿元，并以此为基础实现全新跨越。

  海外市场是三一国际近两年加紧布局的重点，随着拐点临近，该领域正在释放更大的业务潜力。

  疫苗接种率提升和海外防疫政策调整等综合作用下，多个海外国家及地区基建工程陆续在今年重启或复工，三一国际的海外业务同步受益。

  2021Q1三一国际海外营收占比达到26.5%，海外销售同比增长超过60%，增速快于国内。矿山装备板块，公司相继收到来自印尼、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等多个地区的大额订单，1-2月公司宽体车的出口市占率更达到22.4%。物流装备板块，公司大港机新增中标荷兰ECT、台湾阳明海运、PSA超大型岸桥等项目，伸缩臂叉车批量进入加拿大市场，一季度签单56台。

  两大业务板块国际销售的超预期增长，再次验证了公司出海战略的预见性，而能够与国际一线品牌同台竞技不落下风，更凸显出公司优异的产品的质量和日益壮大的品牌影响力。三一国际亦对海外业务寄予厚望，计划在2022年实现海外市场超50%增长。三年内，实现海外销售占比超过30%，进一步强化多元市场优势，提升公司的抗风险能力。

  智能化升级一开始固然有政策的驱动力在，但真诚拥抱数字化、智能化趋势的三一国际似乎已经深受其利。

  一方面，露天煤矿数字化管理，智能化、电动化和无人化运输等在政策催化下已确定进入商业化阶段，公司Q1智矿订单总额约1.7亿元，全年目标有望达到3亿元，其智能化装备累计在数百座矿山实现应用。此外，今年4月，公司的无人化智能综采工作面还收获第二十三届中国专利优秀奖。

  可以说，在千亿矿上装备电动化、智能化赛道上，公司已走在前列，尤其是油价上涨背景下，出于成本考虑，预计矿山会加快智能化、电动化装备替换，将加快公司智能化业务价值释放。

  另一方面，通过内部核心业务数字化、智能化，三一国际的内部运营效率、智能制造水平持续提升，有效地推进了自身的降本增效，改善了经营效率。这种数字化能力正在向外辐射，2022Q1公司机器人业务营收超过3亿元，同比实现翻倍增长，订单结构呈现优化趋势，外部订单持续增加，其降本增效能力已经获得更多认可。

  尽管有人担忧上游原材料价格、产品结构变化以及运费上涨等带来的影响难以完全规避，但负面的影响正在减弱。比如比如钢材市场价格呈现明显的波动下降趋势，海运运费也相较去年高点会降低。此外，站在产业链中游，相当部分的成本压力也能够继续向下传导，公司稳健的盈利能力几乎不会受此影响。

  三一国际“一枝独秀”的Q1业绩，强有力地证明了公司稳健的增长能力，已敲定的在手订单更为公司全年业绩的确定性提供保障。

  叠加上海等地逐步清零，对供应链压力进行释放，以及2022年的“稳增长”主线和基建板块的持续政策暖风，已经在“开源”和“截流”上拿出“样板”的三一国际，其估值修复值得期待。

  多家大行也注意到了三一国际在成长逻辑以及业绩方面的潜力，给出积极的正面评级，目标价均大幅高于公司最新收盘价格。其中，兴业证券觉得，三一国际积极研发新产品，新产品的市场开拓较为迅速，看好公司未来新产品的前景，因此给予“买入”评级，目标价 12.03 港元，较最新收盘价约有60%的潜在上升空间。