浙江鼎力--国内高空作业平台龙头

  在18年在策略中反复分享我的投资理念，买估值合理的好公司，和优秀的公司一同成长，那么什么样的公司叫好公司呢？行业天花板高？公司经营能力强三费控制好？管理层进取心强，思路开阔？

  浙江鼎力是一家成立于2005年的公司，15年完成了ipo，从下图能够准确的看出公司自成立以来一直在工程机械的高空作业细致划分领域耕耘，至今已经13年。

  既然如此，那要研究浙江鼎力那不得不首先了解一下高空作业平台究竟是什么？高空作业平台如其名就是用于解决高空作业的平台，比如我们楼房外部的粉刷，桥梁的建设，厂房的建设等等，应用场景很丰富。可能大家见过高空作业平台不多，因为在我国高空作业一般是使用吊栏和脚手架。其中吊篮常用于15m以上作业，脚手架用于15m以下作业，也就是下图两种东西。

  那高空作业平台是什么呢？高空作业平台是如下图一样的东西，他的功能和传统吊栏脚手架几乎一致，用于解决高空作业的有关问题，但高空作业平台效率更加高，安全性更好，应用场景更广。

  在欧美国家，由于人力成本贵，安全法规严等原因高空作业平台已经广泛的使用，在巴西甚至出台了相关法规只允许使用高空作业平台禁止使用脚手架。而在国内高空作业平台的使用频率还非常之低。我国每一亿元建筑业产值对应的高空作业平台数量仅仅0.23台，而在美国这一个数字是7.37，欧洲是3.3，还有非常大的差距和增长空间。不过我国人均工资提高和安全意识的增强，高空作业平台的发展导入速度很快，12年到15年复合增速达到70%处于明显的行业导入期，之后有望进入快速地发展的成长期。这也是浙江鼎力快速地发展的第一个理由，行业天花板高，市场空间大，所处行业还处于成长期。

  从高空作业平台的分类来看，大致上可以分为以下几种，其中很常见应用场景比较广的是屈臂直臂剪叉式,从现在欧美国家的存量分类来看，剪叉式是主流大概占比在一半，直臂式大概有20%的市场占有率，屈臂式有10%。但从行业发展来看，臂式由于其应用场景更广，灵活性更强工作强度更高会在未来成为主流设备。但同理臂式高空作业平台的技术上的含金量更高，单价更高，毛利率更高。

  那这里就会出现浙江鼎力值得投资的第二个逻辑，从2016年年报来看浙江鼎力的收入主要来自于剪叉式高空作业平台和桅柱式，分别贡献了5个亿和1个亿的营业收入，而臂式仅仅只贡献了5600万，从数量来看仅仅卖了174台。这是因为浙江鼎力没有能力生产臂式高空作业平台么？

  非也，2016年1月，浙江鼎力收购了意大利公司MAGNI20%的股权并合作成立了欧洲研发中心，MAGNI为意大利知名老牌伸缩臂高空叉车制造商，在臂式高空作业平台有较长时间的研发历史，浙江鼎力与其合作后将会具备臂式高空作业平台的研发能力。

  2016年8月公司公布了定增方案，募集资金9个亿用于建设可年产3200台大型高空作业平台基地，该基地以臂式高空作业平台为主。截止目前该定增方案已经获批且资金已与17年底到账，而公司在17年1月已经投入自有资金进行厂房建设，该项目预计19年达产。按现在的臂式高空作业平台单价保守计算，该项目满产能为公司带来10亿左右的臂式高空作业平台产能。公司16年剪叉式高空作业平台毛利率在43%，臂式高空作业平台达产后由于单价更高技术上的含金量更高毛利率也会更高，按毛利率50%测算，将会带来5亿毛利润，3亿净利润。要知道公司17年净利润也就3个亿左右。

  话说两头讲了这么多公司的竞争力，所处行业好，产能释放空间大，那公司没有竞争者么？当然不可能啦，先说国内，国内的竞争者主要有湖南星邦和运想重工，但这两家公司产能都非常有限，湖南星邦产能稍大有5000台左右，但两家公司都不是上市公司，融资能力有限，在这种重资产行业中很难有较强的扩产能力。另一方面，由于这块蛋糕太香甜，很多外部竞争者当然也盯上了，比如机械行业老大哥企业三一重工徐州机械。

  但机械制造这种行业，商业模式大多都是卖给租赁商，租赁商决定了产品的销量，而在租赁商心目中，一定要购买经过了全寿命周期验证的厂商制造的产品，要不很容易出现产品使用的过程中出现一些明显的异常问题，寿命达不到租赁商要求。在这一点上浙江鼎力的先发优势就很明显了。天风证券也随机对20家租赁商进行了调研，有超过10家租赁商都表示会选择浙江鼎力的产品这和国际一线品牌吉尼和JLG相差无几。至少就现在来看，这些没有涉足高空作业平台的机械企业还不具备任何竞争力。

  这里提到了吉尼，JLG，国际大品牌的竞争力当然也是我们应该考虑的。在这里我们就必须再提到中国企业的国际竞争力了，中国企业已经在很多领域完成了国产替代，在机械制造领域也有三一重工市占率拿到全球第一的传奇故事，在高空作业平台这个细分是相同，虽然浙江鼎力在国际市场上暂时算不上排名前三的企业，但竞争力已经逐日显现，营收增速在过去5年也是业内最快的。我们做多中国做多中国企业，坚定的相信在未来这些国内的有突出贡献的公司将会逐步完成国产替代，变成全球龙头，而在此之前投资他们，会是最优质的选择！

  对公司优势进行了简要的分析之后我们的角度来看下公司财报的一些关键数据，先来关注一下利润真实性。从经营性现金流量净额来看，13-16年现金流量增速为17%，30%，27%和净利润增速基本一致。

  再具体来看一下16年年报，净利润是1.75亿，经营性现金流量净额是1.4个亿，净利润还是高于经营性现金流量的，这种情况并不算健康，由于公司还是属于重资产公司，我们还得关注一下折旧（正常的情况下净利润要加上折旧量才能向经营性现金流量调整），所以要是折旧特别高那么经营性现金流量还低于净利润就更不健康了，但翻开财报后其实还好，折旧总额只有2000万不到。

  那这个差额多半是在应收账款中了，翻开财报果然如此16年年底的应收账款有1.8个亿，相比去年同比增长了75%。从分类来看一年内应收款比较多风险并不算大，而欠款方也比较分散，前五大仅有43%还算比较健康。

  因为已经到了18年，在这里我们大家可以通过17年的三季报来看一下公司回款情况，17年三季报公司的货币资金增长了80%,公司回款情况还是良好的，虽然应收账款有继续增加但货币资金也继续增加公司逐渐能够有回款。

  总的来讲我认为虽然公司应收款占比较高，但回款情况总体良好，应收款下游欠款客户较分散，总体风险不大。同时下游客户比较分散业绩真实性也高。但公司应收账款比例较大，且最近几年为拓展业务有延长账期促进销售的行为，也反映出公司还在加快速度进行发展期并没有具备龙头的溢价能力。

  关注了利润真实性之后我们再来关注一下销售毛利率，净利率和营业收入增长率三率的情况，这三率可以比较好的反应出公司的经营情况。

  从营收增长率来看公司今年营业收入明显放量，核心原因还是在于产能的提升，下图二申万统计的产能和营收规模的相关性统计也可以反应出这样的一个问题，公司的发展制约最大的因素暂时也只有产能，因此我们大家可以预期在新产能投产之后，公司营收规模将会有质的提升。

  从销售毛利率来看，公司这几年销售毛利率稳中有升，今年中报到了历史最高的43.88%，公司产品结构并没有太大变化且今年产量大增（也就从另一方面代表着卖同样的东西卖的贵了还卖的更多了），再次佐证了产能的限制依然是公司发展的最大瓶颈，产能的逐渐释放一定会对公司利润有积极影响。

  从销售净利率（下图2）来看和毛利率趋势基本一致稳中有升，比较平稳，说明公司三费控制是合理的，在这些年研发中心设立，海外业务扩张，新产能下线销售人员增加的扩张期内，三费依然维持比较平稳态势，着实说明了公司具备很强的竞争力和控制能力。

  讲了这么多，终究还是要回归到本源？股票会不会涨？那最后我们就结合估值再来对股票是否值得现价买入进行一个简单的分析。截止1.19收盘，浙江鼎力价格66.3，公司在1.18预告17年全年利润2.8亿，对应每股盈利1.58元，因此以17年净利润为基准静态pe为41倍。15/16/17年公司净利润符合增速为38%，peg为1.07，估值合理，如果考虑到今年的高增长，现价估值并不贵。

  再来看未来，如果保守估计（不考虑提价和保守估计产能）19年项目投产后产生净利润4亿（上文进行过测算臂车会带来3亿，预计其他新产能带来利润1亿），那么假设2019年投产后公司净利润将起码达到6.8亿，按peg为1测算，公司合理市值规模为217亿，对应现在110亿市值还有翻倍空间。因此未来公司的发展的潜在能力和确定性还是相当之强的。

  首先是今年公司面临比较大的解禁压力，3月26日有65.72%的总股本解禁，这儿两年以来市场一直是谈解禁色变呢，所以有些压力很正常。但解禁真的是坏事么？对于大的机构来讲，特别是公募基金保险社保，上百亿的规模买5%就是5亿，而现在浙江鼎力流通市值就30亿一口气买1/6建仓成本是不是太高了？他们只能等到解禁后去接部分有减持需求的创投和原始股东的股票，要知道解禁后卖到证券交易市场是股东也不愿意的，因为会有交易成本，他们卖不到一个合适的价格，而好公司的股票都是有大批机构等着接盘的。解禁不仅不会是公司股票价格下跌的理由反而会是上涨动力。

  其次公司估值合理并没有低估，而市场风险偏好在此阶段并不高。今年以来虽然指数持续上涨，但涨幅较大的都是安全边际高的银行证券地产，要么估值极低要么够大。而一些真正的好股票并没有正真获得资金青睐，但随市场热度上升，市场的风险偏好是会得到明显提振的，这样一个时间段这些估值合理的好公司一定会得到大量资金关注并且得到估值溢价，这也是我在今年去买浙江鼎力这种不便宜好公司的原因，我认为市场热点会在今年扩散，而蓝筹涨过之后的扩散方向一定是成长确定性好的好公司。

  最后是因为公司18年业绩有不确定性，浙江鼎力的新产能投产在19年，18年并没有新产能投产，市场有担忧业绩增速会被产能拖累。在这样的一个问题上我持有不同的观点，公司上一批产能逐步投产是在16年，所以17年业绩出现了质变，但17年并未达到满产和超负荷生产的状态。这在公司调研时董秘也有提到过，在17年应该释放了大部分产能，但在需求旺盛的情况下18年是具备超负荷生产的能力的，这一部分产能释放应该还有15%-20%的空间。

  然后是提价，之前也提到了公司毛利率在满产的情况下依然稳中有升，这充分说明了产品的在市场的畅销，而且公司产品价格和国际巨头还有很大的差距，在这里有一定的价格弹性的。在10年以后公司有持续受到产能限制通过提价保证营收增长的经验，也说明了产品还有提价空间。

  还有一点，14年时浙江鼎力曾受到过产能问题，15年公司上市后募投资金迅速投入到了新厂房建设中，16年销量就出现了明显的变化，因此我们判断17年初公司投入的新募投的产能应该也是一个逐渐释放的趋势，19年完全释放，但18年也能有部分产能投产。

  由于以上三点原因，预计浙江鼎力18年至少也能有30%-40%的业绩增速，预计18年eps2.2元，对应现价66.3pe为30倍，依旧具备较好的投资价值。返回搜狐，查看更加多