股市分析：安徽合力浅析

  公司胜出的核心竞争力，说到底就是产品或服务的性价比高。从经济学的公理“ 需求定律”来理解核心竞争力，就是价格下降（也能体现为质量上升），需求量增加。

  1.资源禀赋 - 比如沙特的石油，储量大、质量好、开采成本还特别低。不过这种公司一般一目了然，市场认识没有偏差，合理估值，不会给投资者太多的机会。

  2.技术领先 - 比如原研制药企业，这种公司解决的是人无我有的大问题，一旦成功，收益巨大，但是失败的风险也很大。投资这类公司需要有很强的专业背景，在技术突破之前做出正确判断，提前埋伏，静待成功后的估值提升。

  3.成本领先 - 即通过解决很多生产、技术、营销、管理等方面的小问题（即行业困难），积累行业知识，进而用独特的合约安排提升质量，减少相关成本，建立护城河。市场上大多数的成功企业属于这一类。成本领先的公司或许不如技术领先的公司那么耀眼，护城河也没那么一目了然，但却更加持续。市场往往对这类企业认识不足，发掘这类公司能够获得超额的投资回报率。

  安徽合力无疑属于上述第三种“成本领先”胜出的公司。从传统的研究方法看，可以讲出合力很多的“核心竞争力”：

  1.技术力量强。安徽合力更重视研发投入，每年的研发费用和相应的研发成果都远高于杭叉。2016年的多个方面数据显示，安徽合力累计取得授权专利1020项， 其中发明专利96项；同期杭叉取得授权专利176项， 其中发明专利23项。

  2.销售和售后服务体系完善。合力通过参股重要的经销商，搭建了一个利益分享的销售平台，既能调动经销商的积极性，又能保持对经销渠道的把控和售后服务的质量（合力虽然只参股35%，但通过委托投票控制了公司的决策权）。

  3.生产效率高。叉车行业虽没季节性，一年四季的销量都差不多，但是品种规格繁多，排产不宜。合力一年销售15万辆叉车，但规格品种有1700多种，产销均衡有难度，处理不好，生产周期会拉长，体现在报表上就是在产品周转天数增加，生产所带来的成本增加。合力2009年开始引进丰田的精益生产方式。精益生产的本质上就是产销均衡下提升效率，减少相关成本。反映在报表中就是在产品周转天数加快了12天，毛利率由2009年的16.9%提升到20%以上。在这一个方面，合力也舍得花成本，2013年以来，光SAP系统的个性化开发定制和实施就花了超过1亿人民币，现在能做到产供销的实时监控。

  4.战略性的生产基地布局，解决了叉车行业运输费用高的问题，取得了相对的竞争优势（这个在系列文章上篇中有详细论述）。

  上面列了合力的很多“核心竞争力”，但前面两点都是泛泛而谈，可以适用于任何别的企业，其实和核心竞争力没有直接的逻辑关系，也无法通过可以观察到的数据来验证。后面两点虽然有一些经济内容，但都是2010年以后合力的一些改变和提升，说明不了合力为什么2010年之前就领先。

  叉车生意有什么行业困难？合力和杭叉解决了什么样的问题，得以竞争胜出？我也没有琢磨透。这里想集思广益，请大家帮忙一起想一想。

  我们从另一个角度-行业竞争-来看安徽合力的核心竞争力。先看中国叉车行业的主要玩家和它们进入中国或进入行业的时点。

  1.丰田产业车辆：丰田全世界市场占有率第一，2003年昆山工厂开业，2012年旗下的瑞典比特投资建设佛山工厂，生产电动托盘车和电动堆高机。2019年丰田在中国叉车行业排名4。

  2.凯傲：世界上的排名第二，1993年在厦门成立（中德总理见证的签约项目），投资17亿，22万平米厂房，是其在亚洲最大的生产基地。2008年收购江苏宝骊（靖江）切入中低端叉车生产领域。2012年潍柴入股25%，后续增资到45.2%，成为凯傲第一大股东。2020年宣布投资8亿，在济南建一个新的生产基地，一期4万台电动叉车产能，远期10万台。另外2020年在厦门投资1亿新建一个工厂。2019年凯傲在中国叉车行业排名3。

  3.德国永恒力，世界上的排名第三，1997年进入中国市场，前期以销售和售后服务为主。2013年，在上海青浦投资的生产基地正式投产。2019年永恒力在中国叉车行业排名9。

  4.日本三菱重工，世界上的排名第四，2008年开始建设大连生产基地，2009年投产，2013年扩产至1.2万台产能，2017年产量超过1万台。旗下力至优叉车的生产基地1997年设立，生产各种电瓶式叉车（这中间还包括工厂仓储用小型牵引车、小型低盘车、小型载运车）等。2019年三菱在中国叉车行业排名6。

  5.美国科朗，世界上的排名第五，2006年进入中国，分别在苏州和上海成立了制造工厂和销售服务企业。2019年科朗在中国叉车行业排名19。

  6.美国海斯特中国，世界上的排名第六，1999年4月，上海海斯特叉车制造基地落户于浦东金桥。2017年9000万美元的对价收购浙江美科斯75%的股份（浙江富阳），目的是建立低成本制造中心。2019年海斯特在中国叉车行业排名10。

  世界排名第七和第八即为中国的安徽合力和杭叉，也是2019年中国市场排名第一和第二。此外，排名第九的日产TCM和其他世界领先的叉车公司也都在中国建立了生产基地。

  1.2009年比亚迪宣布进入叉车行业，在广东韶关设立生产基地，2011年第一台叉车下线万台，比亚迪中国排名第八，市占率为2%。

  2.奇瑞2010年投资6亿元建叉车生产基地，2012年投产，2014年出售给中联重科改名中联叉车。中联叉车2019年在中国叉车行业排名20。

  3.江淮汽车2010年11月开始投资建设叉车生产基地，2019年江淮在中国叉车行业排名15。

  4.龙工2008年进军叉车市场，2019年叉车出售的收益24亿，龙工在中国叉车行业排名5，市占率为6%左右。

  5.柳工2007年投资2.65亿进军叉车市场，2019年在中国叉车行业排名13。

  中国叉车行业没有行政管制，是一个进出自由，竞争非常充分的行业。30多年来，外企、民企、国企同台竞争，有本行业的玩家，也有从汽车、工程机械行业进入的新的竞争对手，市场之间的竞争非常激励。

  竞争的结果如何？从上图中，我们大家可以看到合力叉车的过去十年销量增长了四倍多，而且没有太多周期波动，除了2012年和2015年略有下降，其他年度都是保持了上升的趋势。市占率方面，从2009年25%下降到2015年的21%，然后再上升到2020年上半年的27%。2010年开始市占率下降，根本原因是同期国际国内有很多竞争对手进入中国叉车行业。尽管如此，合力的市占率还是从始至终保持着超过20%的较高水平，而且2015年以来节节上升，稳居行业第一。

  结合上文叉车行业的竞争态势，我们大家可以看出合力叉车的竞争力。面对世界上最好叉车公司和中国汽车/工程机械行业的优秀公司的贴身肉搏，合力能够竞争胜出，保持中国市场的领先地位。

  四、市占率的问题有网友提出一个问题，合力的市占率提升很慢，从2013年的22%到2019年25%，6年只提升了3%，速度太慢。而三一重工在挖掘机市场的占有率提升就很快，没几年功夫就提升了10%，由此得出的结论是合力在叉车行业的竞争力没有三一重工在挖掘机行业强。

  市占率的提升非常困难，因为要从竞争对手口中抢夺份额。在一个稳定的市场环境下，市占率提升1%都意味着竞争力的很大提升。但不同行业的市占率能否直接比较？三一重工市占率提升很快，是否就意味这它的竞争力更强？我看未必。

  上图是中国历年挖掘机和叉车销量的变化。我们能够准确的看出叉车销量稳步增加，十年来只有2012年和2015年略有下降。但是挖掘机就完全不同，周期波动非常大，2011年将近17.9万台，2015年下降到5.6万台，只有2011年的31%。随后销量又快速上升，到2019年增加到23.6万台，4年增加218%。

  周期性行业的市占率的变化，竞争力只是一个因素，更重要的是企业的战略选择。激进的企业会选择在行业上升期加大投入，扩充产能，加大营运资本投入，迅速占领市场，提升市场占有率。这样做的好处是可以充分享受行业上升期带来的红利，但是也隐藏着巨大的风险。行业一旦转头向下，巨大的产能就会成为累赘，成为亏损的中心。

  2008年～2011年是上一轮工程机械上升周期，当时的增长最快的是混凝土机械。三一重工和中联重科投入巨资，成为行业龙头。两家公司占据了超过80%的国内市场占有率，还分别以60倍PE和43倍PE的高价收购了德国和意大利的混凝土机械公司，在国际市场也占了超过50%的市场占有率。2011年三一重工盈利86亿元，其中超过80%的利润来自于混凝土机械产品。2011年中国混凝土机械市场规模达到520亿，但市场很快掉头向下，2016年跌到只有170亿，不到2011年1/3的市场规模。由于过去激进的信用扩张导致产能积压严重，三一重工的资产负债表压力迅速传导至利润表，收入和利润面临双重压力。混凝土机械从盈利中心转变为亏损中心，成为公司的沉重包袱。三一重工的利润也下跌到2015年的456万和2016年的2亿。

  这一轮周期，三一重工因为之前的产能过剩，资本性支出不大，只是在运营资本方面增加了投入，所以风险应该可控。只是盈利能够延续多久，行业上升期累积的应收账款和存货会不会成本在行业下降期产生风险，我们静观其变。

  综上，安徽合力在国际国内竞争对象的激烈的竞争中保持了行业第一，体现其强大的竞争力。相比周期性较强的工程机械行业来说，合力在相对来说比较稳定的叉车市场取得市占率的提升更为困难，但盈利的稳定性也更强。返回搜狐，查看更加多