双轮驱动诺力股份：老牌叉车企业大型锂电叉车成为新增长引擎

  诺力股份最早可追溯至1984年成立的浙江省长兴煤炭机械配件厂，主营煤炭机械配件；1998年更名为浙江省长兴诺力机械厂；2000年，丁毅等发起人设立诺力有限公司，购买浙江省长兴诺力机械厂改制的净资产，起初主要是做轻小型手动搬运车业务，2003年向电动仓储车辆延伸，2012年开始研制电动平衡重式叉车，慢慢的变成为国内综合排名前六的工业车辆企业。

  2016年，公司收购中鼎集成90%股权，将经营事物的规模拓展至智能物流系统领域，2019年完成中鼎集成100%股权收购。

  2018年通过产业基金获取法国SAVOYE公司30%股权，有助于提升公司智能物流系统的技术实力，并拓展国际市场，2019年完成对法国SAVOYE的100%股权收购。

  1）物料搬运装备：最重要的包含各类轻小型搬运车辆、电动平衡重叉车、电动仓储叉车、电动牵引车、AGV叉车等。

  2）智能物流系统：为各行业客户提供定制化、智能化的内部物流整体解决方案，最重要的包含智能仓储系统、智能输送分拣系统、无人搬运机器人及系统、自动化物流软件系统等。

  2021年，公司物料搬运装备营收28.6亿元，同比增长50.7%，主要系叉车行业需求旺盛、公司加大市场拓展力度提升市占率。2021年物料搬运装备营收占比为48.6%，毛利率为17.1%，同比微降1.2个百分点，主要系原材料价格持续上涨。

  2021年，公司智能物流系统营收30.0亿元，同比增长43.5%，2019-2021三年CAGR高达63.9%。2021年智能物流系统营收占比为50.9%，毛利率为21.0%，同比下降3.2个百分点，主要系原材料价格上涨、行业竞争激烈。

  在物料搬运装备及智能物流系统的双轮驱动下，近年来公司营收持续高增长，2021年实现盈利收入58.9亿元，同比增长44.4%，2019-2021年3年间CAGR为32.1%；2021年公司归母纯利润是3.0亿元，同比增长23.9%，2019-2021年3年CAGR为16.9%。

  2022年前三季度，公司实现盈利收入46.8亿元，同比增长9.7%；归母纯利润是2.9亿元，同比增长23.5%。

  2021年公司综合毛利率为19.5%，同比下降3.6个百分点；净利率为5.0%，同比下降0.9个百分点；2022年前三季度公司综合毛利率为19.5%，同比微降0.5个百分点；净利率为6.0%，同比增加0.5个百分点，净利率结束了连续3年的下降趋势。随着规模效应显现、管理能力提升，2022年或为公司纯收入能力拐点，未来公司净利率有望继续回升。

  2021年公司期间费用率为12.9%，同比减少3.6个百分点；细分来看，2021年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、4.8%、3.8%、0.5%，同比分别下降1.1、1.3、0.4、0.9个百分点；2022年前三季度期间费用率为11.3%，同比下降1.2个百分点。

  公司控制股权的人、实际控制人为丁毅，直接持有公司27.16%股权，其配偶毛英持有公司2.24%股权，其子丁晟持有公司6.24%股权，即丁毅及其直系亲属合计持有公司35.64%股权。公司股权结构相对集中稳定，有利于经营决策制定及施行的高效性。

  叉车即机动工业车辆，是工业车辆的主要组成部分。工业车辆是指用于搬运、牵引、推顶、起升、堆垛或在货架上分层堆垛各种货物，带有动力或非动力驱动装置的轮式车辆。

  根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的分类标准，工业车辆大致上可以分为机动工业车辆、牵引车（Class VI）、越野叉车（Class VII）、手动和半动力车辆（Class VIII）和固定平台搬运车。其中，机动工业车辆又分为电动叉车（以蓄电池为动力源）和内燃叉车（以发动机为动力源），电动叉车包括电动平衡重式叉车（Class I）、电动乘驾式仓储叉车（Class II）和电动步行式仓储叉车（Class III），内燃叉车即内燃平衡重式叉车（Class Ⅳ/Ⅴ）。诺力股份的物料搬运装备产品最重要的包含Class I、II、III、VIII等，即电动叉车与手动搬运车。

  叉车属于物流搬运辅助设备，可减轻人工搬运劳动强度、提高物流效率，具有通用性强、机动灵活、活动范围大等特点，大范围的应用于国民经济的诸多领域，其中制造业应用比例超过50%，物流行业超过20%，其行业景气度与国家宏观经济发展正相关。

  随着我国人口红利的消退，劳动力成本持续上升，根据国家统计局数据，我国制造业就业人员平均薪资由2011年的3.7万元提升到2021年的9.2万元，十年间CAGR为9.7%。

  在此背景下，劳动密集型行业机械代替人工需求不断涌现，叉车的经济性和高效性日益凸显，行业具有长期的需求动能。

  根据世界工业车辆统计协会数据，近年来全球叉车销量持续增长，2021年高达196.9万辆，同比增长24.4%；2017-2021年5年间CAGR为11.3%。

  从地区来看，亚洲是全球最大的叉车消费市场，2021年全球消费占比51.1%，其次为欧洲、美洲，全球占比分别为29.6%、16.9%。2009年以来，中国一直是全球最大的叉车消费国，2021年消费78.6万辆，全球占比39.9%。

  根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，近年来中国叉车销量稳步提升，2021年为109.9万辆，同比增长37.4%，2017-2021年5年间CAGR为24.3%。叉车制造技术较为成熟，技术难度相比来说较低，中国具备市场空间规模优势及劳动力、供应链等成本优势，凭借高性价比逐渐占据全球叉车供给的主导地位，全球占比由2016年的32.1%提升到2021年的55.8%。

  发达国家叉车行业起步早，目前以高端产品和品牌经营为主，行业集中度较高，品牌格局较为稳定；中国叉车企业经过多年的技术积累和持续性的研发投入，在产品系列完整性、核心研发技术能力及质量管理等方面正逐步向国际有突出贡献的公司看齐。

  根据美国《MMH 现代物料搬运》杂志及中国叉车网修订后的2021年全球叉车企业排行榜，丰田、凯傲、科朗等日德美企业占据叉车前六强，中国安徽合力、杭叉集团分列第七、第八位，浙江中力、龙工、诺力股份、比亚迪亦榜上有名。

  叉车电动化趋势明显，2021年全球电动渗透率超过67%，中国渗透率约60%。电动叉车首先兴起于欧美地区，早在2015年前后，欧洲叉车电动化率已达到85%左右，美洲也达到65%左右，带动全球叉车电动化率持续提升，根据世界工业车辆统计协会数据，2021年全球叉车电动化率已提升到67.7%；中国叉车电动化率由2013年的27.1%快速提升到2021年的59.8%。叉车电动化快速提升有2个刺激因素和1个结构因素。

  1)刺激因素一：全生命周期成本更低。相对于内燃叉车，电动叉车的劣势在于初始购置成本比较高，但电动叉车的能耗成本和维护成本远低于内燃叉车，以3吨叉车使用6年计算，电动叉车的全生命周期成本仅约为内燃叉车的54%。

  2)刺激因素二：环保政策引导。国内外政府对于环保的重视程度逐渐加强，企业对绿色环保、节能减排日益重视，电动叉车具有无污染、噪音低等优势。

  3)结构因素：仓储叉车需求旺盛，带动叉车电动化率快速提升。随着国内外仓储物流业加快速度进行发展以及手动搬运车向电动搬运车转换需求的释放，电动仓储叉车需求旺盛，尤其是三类仓储叉车出现爆发式增长，2017-2021年5年间，全球CAGR为17.9%，中国CAGR为41.6%，远超全部叉车销量增速。

  大型叉车电动化率相比来说较低，提升空间大。仓储叉车因体量较小，基本全部为电动叉车，带动了全部类型叉车的高电动化率。

  细分来看，近几年大型叉车（主要为平衡重式叉车）的电动化率提升较缓慢，2021年全球平衡重式叉车的电动化率为31.4%，中国平衡重式叉车的电动化率仅为20.4%，随着锂电叉车的快速推广，大型叉车的电动化率有望快速提升。

  锂电池性能优异，2021年锂电叉车渗透率高达50.6%。电动叉车的动力源最重要的包含铅酸电池和锂电池，相较于铅酸电池，锂电池质量更轻、体积更小、单位体积内的包含的能量更高，配置锂电池的叉车车型更加紧凑，整车稳定性更高；此外，锂电池充电速度更快，常规使用的寿命更长，维护成本更低，更绿色环保。

  根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，我国锂电池叉车销量由2017年的8681台迅速增至2021年的33.3万台，年均复合增长率高达148.8%，占电动叉车销售量的比重也从2017年的4.3%提升到2021年的50.6%。

  细分来看，1类车锂电渗透率由2017年的7.0%提升到2021年的42.9%，3类车锂电渗透率由2017年的3.5%提升到2021年的53.2%。随着锂电池的技术进步、成本下降，锂电叉车替代铅酸电池叉车的进程将继续加速。

  智能叉车（AGV、叉式移动机器人）是在叉车上加载各种导航技术，构建地图算法，辅以避障安全技术，具备无人驾驶、远程监控、管理等功能，相比于传统叉车，智能叉车能保证操作精度、效率和安全性，可维持24小时全天候稳定运转，是叉车行业的未来发展方向。

  近年来，智能叉车技术不断走向成熟，销量持续增长，根据中国移动机器人（AGV/AMR）产业联盟数据，中国AGV销量由2016年的500台增加至2021年的8000台，5年间CAGR为74.1%。随只能叉车技术继续进步、成本逐年降低，其应用规模将持续扩大。

  公司拥有20多年的叉车制造经验，是国内综合排名前六的老牌叉车企业。企业成立于2000年，起初主要生产手动搬运车，2003年开始研制电动仓储叉车，2012年开发电动平衡重式叉车（即大型叉车），是国内综合排名前六的老牌叉车企业，产品竞争力强，“天罡”电动搬运车、锂电池前移式叉车获2020中国设计智造大奖佳作奖。

  轻小型手动搬运车做到全球龙头，电动仓储叉车销量位列国内前三。因在2005年是国内唯一一家面对欧盟反倾销赢得胜诉（手动液压托盘搬运车）的企业，公司通过手动搬运车迅速在海外市场站稳跟脚，逐步形成品牌影响力，截止2022年连续20年占据全球轻小型手动搬运车销量第一位。

  公司顺应搬运车手动转电动的行业趋势，逐步向电动仓储叉车倾斜，已连续多年位列国内电动仓储叉车销量前三名，2021年市占率为18.3%。电动仓储叉车的快速增长保障公司轻小型叉车整体的稳定增长与市场地位。

  公司叉车业务主要有三大生产基地：以诺力股份本部和永烜机械为主的中国湖州生产基地、马来西亚生产基地和越南生产基地，其中马来西亚和越南生产基地主要面向海外市场，以规避海外可能的政策限制。

  已成立大车事业部独立负责大车业务，大幅度提高大型锂电叉车产能。公司积极拥抱叉车电动化、锂电化的发展契机，重点突破大型锂电叉车，近三年公司大型叉车销量保持快速地增长，复合增速约35%，但国内市占率仍不足3%，发展空间大。公司已成立大车事业部独立负责大型叉车，有利于提高运营团队的积极性。依据市场需要，公司计划大幅度提高大型锂电叉车的产能，预计大型叉车业务将保持快速地增长，成为公司叉车板块的新增长引擎。

  1)渠道：销售网络遍布全球，线上+线下共同发力。在国内市场，通过自营&合营相结合的模式积极发展经销商，目前与100多家代理商保持深度合作，遍布全国各地，并联合电商代理商（天猫、京东等）协同作战，吸引精准流量。在海外市场，公司在德国、美国、俄罗斯和马来西亚、越南、新加坡均设有子公司，分别负责欧洲、北美、俄罗斯、东南亚地区的销售与服务，形成全球化布局的销售经营渠道和销售网络。

  2)ODM/OEM：公司与永恒力、德国凯傲、日本丰田、美国纳科等多家全球知名叉车企业保持深度合作，通过ODM/OEM形式为其代工轻小型搬运车及大型叉车，将诺力股份的制造成本优势与凯傲等公司的品牌优势相结合，实现销售规模的快速扩大。

  大客户：公司利用服务及时等竞争优势重点攻略国内大客户，为其一站式提供叉车产品，实施精准营销。

  智能物流系统下游应用行业广泛。智能物流系统上游主要为托盘、辊筒、光电开关、支腿框架等单机和零部件，市场供给较为充足；中游是自身拥有核心设备和软件产品的解决方案提供商，可以依据行业应用特点设计建造智能物流系统；下游是应用智能物流系统的新能源、烟草、医药、电子商务、汽车、规模零售等众多行业。

  降低土地、人力成本，提高运营效率，智能物流降本增效优势显著。智能物流自动化系统大多数都用在物品的拆/码垛、输送、搬运、存储、拣选、包装等作业，具有节约用地、减少劳动需求、减轻劳动强度、提高物流效率、减少货物破损毁坏或遗失、降低货物拣选差错率、提高仓储管理上的水准、减少流动资金积压等诸多优势。智能物流主要使用在于工业生产和商业流通两大领域。

  1）商业流通端：电商销售模式的快速兴起，使商品流通渠道发生巨大变革，各类电商通过减少相关成本，提升效率的方式迅速侵蚀传统流通渠道的市场，自动化物流设备是电商、快递业的刚性选择。

  2）工业生产端：随着高端制造业的发展、生产流通规模化、集约化程度持续提高以及供应链的柔性化发展，物资的储存量、品种数、出入库的频率持续不断的增加，物资仓储复杂程度提高。传统的人工或机械物流管理和输送方式将难以满足企业仓储物流的需求，成为制约公司发展壮大的瓶颈。自动化物流系统能有效提高企业物资管理水平，满足企业更高的仓储物流需求，已逐渐成为大多数企业生产管理不可缺少的重要组成部分。

  （一）成本端：我国人口或进入负增长，老龄化程度持续加深，劳动力人口占比下降。

  根据国家统计局数据，2022年我国总人口为14.11亿人，同比下降0.06%，首次出现负增长。中国15-64岁劳动年龄人口比重自2011年即开始下降，由2011年的74.4%下降到2021年的68.3%；绝对数量也自2014年开始出现负增长，由2014年的10.1亿人下降到2021年的9.6亿人。

  老年人口数量则稳步增长，占比由2011年的9.1%上升到2021年的14.2%，人口老龄化程度持续加深。这种人口结构转变趋势在劳动力市场上将反映为劳动力短缺的现象，人工成本将持续上升，智能物流因此具备长期需求动力，这一点与叉车的需求逻辑一致。

  （二）效率端：中国经济稳步增长，中大型企业规模实力逐步增强，需要智能物流提高生产、运输效率。

  随着中国经济的快速发展，国内企业规模与实力也快速增长，根据国家统计局数据，国内大型企业平均年收入规模由2011年的39.4亿提升到2020年的56.3亿元，中型企业年平均收入规模由2011年的3.7亿提升到2020年的6.2亿。企业随着规模的快速增长，对生产效率、运输效率、管理效率的提升更加迫切，对智能物流系统的需求自然产生。

  （三）政策端：国家密集发布智能物流刺激政策，推动智能物流技术进步及应用水平：

  1）“十一五”期间：2009年，《物流业调整和振兴规划》，提出加强物流技术装备的研发与生产，鼓励企业采用仓储运输、装卸搬运、分拣包装、条码印刷等专用物流技术装备。

  2）“十二五”期间：2012年，《关于促进仓储业转型升级的指导意见》，加强仓储技术装备的研发与推广；2014年，《物流业发展中长期规划（2014-2020年）》，提出吸收引进国际先进物流技术，提高物流技术自主创新能力。

  3）“十三五”期间：2016年，工信部和财政部联合发布《智能制造发展规划（2016-2020年）》，将“智能物流与仓储装备”列为五类关键技术装备之一；2017年，《新一代人工智能发展规划》，提出加强智能化装卸搬运、分拣包装、加工配送等智能物流装备研发和推广应用，建设深度感知智能仓储系统，提升仓储运营管理水平和效率；2018年，发改委和交通运输部发布《国家物流枢纽布局和建设规划》，提出鼓励国家物流枢纽建设全自动化码头、智能化仓储等现代物流设施；2020年，发改委和交通运输部发布《关于进一步降低物流成本的实施意见》，提出推进新兴技术和智能化设备应用，提高仓储、运输、分拨配送等物流环节的自动化、智慧化水平。

  4）“十四五”期间：2021年，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，提出构建基于5G的应用场景和产业生态，在智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧医疗等重点领域开展试点示范；2021年，工信部等15部委发布《“十四五”机器人产业发展规划》，提出到2025年我国将成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地，“十四五”期间机器人产业营业收入年均增速超过20%。

  根据物流技术与应用数据，2019年，我国自动化物流装备市场规模为1440亿元，同比增长24.1%，预计2020年增长至1800亿元，同比增长25%，保守假设2021-2022年复合增速为15%，则2022年我国智能物流市场规模约2380亿元。

  根据高工机器人产业研究所数据，2021年国内智能仓储市场规模为1260亿元，同比增长28.5%。随着下业的持续发展以及智能物流在各行业的渗透率提升，智能物流市场规模亦将稳步增长。

  汽车制造是对智能物流系统需求较大的传统行业之一，在整车及零部件生产的各个环节，特别是总装环节，物流自动化系统能够实现仓储物料到自动生产线的高效、精准搬运，提高汽车生产线供应物料、生产线成品出库的效率，从而提高整个汽车的生产效率。

  近两年来，我国汽车产量虽略有下降，但整体仍保持较大的营收规模和生产体量，对智能物流系统仍保持较高的市场需求。此外，锂电池制造线基本全部实现智能化，随着新能源汽车渗透率快速提升，锂电池产能保持高速增长态势，2022年国内动力锂电池产量为545.9GWh，同比增长148.5%，为智能物流系统带来旺盛需求。随着锂电池逐步扩产进入TWh时代，对智能物流的需求将持续增长。

  海外品牌具备先发优势，技术、经验、品牌全球领先。由于欧美发达国家对物流自动化的应用较早，长期的技术积累下，国外企业在仓储物流软硬件技术、产品质量、系统稳定性、行业经验和品牌知名度等方面积累较大优势，在汽车、机械制造、机场等行业中占有较高的市占率。

  根据美国权威物料搬运领域杂志《MMH》公布的榜单，2021年全球物流系统集成商前20强均位于美国、欧洲和日本等发达国家，其中前十二强收入均超过10亿美元，日本大福以43.9亿美元稳居榜首，美国德马泰克以43.0亿美元位列第二，德国胜斐尔以37.3亿美元位居第三，其他排名靠前的包括霍尼韦尔、范德兰德、科纳普、村田机械等企业。其中，大福、德马泰克、胜斐迩较早进入国内市场，并形成较强的竞争力。

  2000年以来，随着国内企业规模的扩张、人力和土地成本的提升、企业降本增效需求的增强以及技术水平的发展，国内众多行业对智能物流系统的需求逐渐涌现，为国内智能物流系统集成商提供了市场环境。

  国内集成商不断引进消化吸收国外先进技术，并陆续推出具有自主知识产权的智能物流设备及系统，与国外企业的技术差距正在逐步缩小。

  目前，在国内市场，国内智能物流集成商凭借定制化高、性价比高、服务响应及时等优势，下游客户认可度越来越高，正处于快速发展阶段。

  国内智能物流设备及系统提供商数量较多，但规模通常较小；其中，规模相对较大的企业包括中科微至、今天国际、德马科技、东杰智能、诺力股份（中鼎集成）、兰剑智能等，2021年收入规模大概在5-20亿元之间，相对全球领先企业100-300亿的收入水平，国内企业在规模上仍有较大差距。

  由此可见，国内智能物流企业正处于前期竞争成长阶段，技术进步快、市场拓展能力强、具备先发优势的企业有望脱颖而出，成长为国内乃至国际市场上的智能物流龙头企业，市场份额逐渐向头部企业集中。

  1）中鼎集成：成立于2009年，凭借核心设备自研优势，逐步成长为国内一流的智能物流系统集成商，2019年成为诺力股份全资子公司。诺力股份因此在高工机器人产业研究所GGII评选出的2021年中国物流仓储系统集成商竞争力排行榜中位列第一。

  2）法国savoye：成立于20世纪60年代，是欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商，在被公司收购前，其与原母公司Legris Industries位列美国权威物料搬运领域杂志《MMH》公布的全球物流系统集成商20强榜单。2019年成为公司全资子公司。

  堆垛机、穿梭车是智能仓储系统的关键核心设备，无锡中鼎结合客户需求独立研发生产堆垛机，法国savoye多层穿梭车技术领先，辅以焊接式非标货架、特殊专机输送设备等其他关键核心设备和智能软件系统，构成无锡中鼎与savoye在智能物流系统集成领域的核心竞争力，两者共同归于诺力股份旗下后可实现技术资源互补。

  核心设备自产既可以保证各个设备间的兼容性，提升系统稳定性和运转效率，又可以轻松又有效缩短设计、施工和调试周期，并提高公司的售后服务和维护能力。

  由于建筑、土地、内部工艺等各方面因素限制，不同行业的客户需求差异较大，智能物流系统多为定制化产品，项目的质量、安全性、稳定性十分依赖供应商的项目管理上的水准和经验，客户更倾向于挑选成功案例多、业内口碑好的供应商。

  截至2021年底，公司在全球范围内已完成超2000个案例，涉及电子商务、零售、冷链、医药、新能源、汽车等上百个领域，拥有丰富的项目实施经验和良好的业内口碑，收获众多行业头部客户，能够持续稳定获取订单。

  2021年，中鼎集成营收12.8亿元，新接订单28.6亿元；法国savoye营收14.5亿元，新接订单15.7亿元。

  2022H1，中鼎集成新接订单12.4亿元，在手订单46.0亿元，新能源行业客户占比76.6%，公司是宁德时代主要供应商；法国savoye新接订单9.7亿元，在手订单11.9亿元。公司智能物流系统在手订单充足，截至2022H1，合计高达62.6亿元（2021年营收30亿）。

  1)中鼎集成：上下一心，飞龙在天。内部管理的明显改善，将有效提升公司净利率水平，净利润有望实现大幅增长。

  ①管理层梳理清楚，邀请行业重磅专家加盟：原总经理张科于2022年2月辞职，改任诺力总部副总裁；诺力股份高管李小兵担任中鼎集成常务副总，主导公司日常运营；2023年，公司聘任德马泰克（全球第二大智能物流系统集成商）杨天彪担任中鼎集成总经理。

  杨天彪：2008年加入德马泰克中国，先后担任德马泰克物流系统（苏州）有限公司总经理，中国区首席营运官（COO），全球方案管理部高级总监，带领团队负责或参与德马泰克中国大部分产品和技术引进工作，在产品研究开发、工厂管理、市场营销和售后服务方面具备丰富经验。

  ②激励制度优化：加大对管理层及核心员工的激励力度，并施行KPI绩效考核制度，降本增效、提高净利率成为公司现阶段重要发展任务。

  ③项目交付能力加强：项目从开展到试运行耗时从2021年的100天缩短到2022年的68天。

  2)savoye：2021年底对法国savoye管理层及核心骨干实施股权激励。

  企业成立子公司独立负责售后运维服务。售后运维服务包括项目维修检测、零部件更换保养等，公司成立子公司诺力租赁服务有限公司和无锡力鼎技术服务公司，分别独立负责叉车和智能物流系统的售后运维服务。

  ①高质量的售后运维服务有助于巩固已有市场，吸引更多新客户；②售后运维服务毛利率高，利润贡献大，savoye、兰剑智能、今天国际的售后运维服务毛利率普遍超过40%。

  假设1：公司在物料搬运装备领域重点拓展大型锂电叉车，随着产能逐步释放，预计大型叉车销量及市占率将逐步提升。

  由于公司叉车业务海外市场占比近60%，2022年美元升值带来汇兑收益，预计毛利率同比增加，2023-2024年保持相对来说比较稳定，预计2022-2024年物物料搬运装备毛利率分别是20.6%、19.5%、19.4%。

  假设2：智能物流系统集成在手订单充裕，内部管理改善将有效提升公司纯收入能力，预计2022-2024年毛利率分别是18%、20.5%、21.5%。

  我们选取兰剑智能、今天国际、杭叉集团、安徽合力4家公司作为可比公司，其中兰剑智能和今天国际主要是做智能仓储物流系统业务，杭叉集团和安徽合力主要是做叉车和配件业务。4家可比公司2022-2024年平均PE分别为20/15/12倍。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.0、5.3、6.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32.1%。

  公司叉车业务保持稳定增长，智能物流系统盈利能力改善，估值理应修复，给予公司2023年15倍PE，对应目标价29.55元。

  1）疫情反弹风险。系统集成项目属于工程类项目，若项目地出现新冠疫情，项目实施和验收将有可能延后，将对公司的经营业绩产生不利影响。

  2）新能源订单减少风险。公司新能源行业订单占比较大，若新能源行业扩产速度低于预期，新签订单减少或不持续，且公司在非新行业订单拓展没有到达预期，将对公司的经营业绩产生不利影响。

  3）行业竞争加剧风险。目前国内智能物流行业市场之间的竞争激烈，公司依靠技术和品牌优势快速抢占市场，若未来市场之间的竞争进一步加剧，公司盈利水平可能因此下降。